Финансовый рычаг

Финансовый рычаг (плечо финансового рычага, кредитный рычаг, кредитное плечо, финансовый леверидж) - это отношение заёмного капитала к собственным средствам (иначе говоря, соотношение между заёмным и собственным капиталом). Также финансовым рычагом или эффектом финансового рычага называют эффект от использования заёмных средств с целью увеличить размер операций и прибыль , не имея достаточного для этого капитала . Размер отношения заёмного капитала к собственному характеризует степень риска , финансовую устойчивость .

Финансовый рычаг может возникать только в случае использования торговцем заёмных средств. Плата за заёмный капитал обычно меньше, чем дополнительная прибыль, которую он обеспечивает. Эта дополнительная прибыль суммируется с прибылью на собственный капитал, что позволяет увеличить его рентабельность .

На товарном, фондовом и валютном рынках понятие финансовый рычаг трансформируется в маржинальные требования - процентное отношение средств, которые обязан иметь на своём балансе торговец для заключения сделки к суммарной стоимости заключаемой сделки. Обычно на товарном рынке требуется обеспечение не менее 50 % от общей суммы сделки, то есть для заключения контракта на 200 долларов торговец должен обладать не менее, чем 100 долларами. На рынке производных финансовых инструментов или валютного обмена заключение, например, фьючерсного контракта обязывает внести гарантийное обеспечение в размере от 2 до 15 процентов стоимости контракта, то есть для заключения контракта на 200 долларов достаточно реально иметь в наличии от 4 до 30 долларов.

На фондовом рынке России под плечом один к пяти часто имеют ввиду отношение собственных средств (залога) к предоставляемому кредиту, то есть клиент одалживают у брокера средства в 5 раз больше собственных, а затем всю имеющуюся сумму направляет на заключение сделки. У клиента средств становится в 6 раз больше, чем было до взятия кредита. Этому случаю соответствуют маржинальные требования не 20 %, а 16,67 %.

Использование увеличенного кредитного плеча увеличивает не только возможность получить прибыль, но и повышает степени риска такой операции.

При расчете ЭФР - эффекта финансового рычага - плечо финансового рычага (для финансового анализа предприятия это отношение заемного капитала (ЗК) к собственному (СК)) умножается на дифференциал. Упрощенная формула расчета с учетом инфляции: Эфр = ((1 - T)(ЭР - 1,8×СР) - (СРСП - 1,8×СР))×ЗК/CК, где Эфр - эффект финансового рычага; T − ставка налогообложения прибыли (см. п. 1 ст. 284 Налогового кодекса РФ), которую можно рассчитать как отношение налоговых отчислений к прибыли до налогообложения; ЭР − экономическая рентабельность активов; СРСП − средняя расчетная ставка процента выплат по кредитам, СP − среднегодовая ставка рефинансирования.

Массовая торговля с использованием эффекта финансового рычага является потенциальной предпосылкой для финансового кризиса . Одним из ярких примеров этого является крушение британского банка Беринг , одного из самых старых и самых крупных банков в мире.

См. также

Примечания

Ссылки

• Киперман Г. При каких условиях выгоден кредит на текущие нужды? // Финансовая газета. Региональный выпуск . - 2007. - № 40.

Wikimedia Foundation . 2010 .

Смотреть что такое "Финансовый рычаг" в других словарях:

Совокупное воздействие на уровень прибыли за счет собственного капитала и заемного финансирования. В европейской модели финансовый рычаг рассчитывается как отношение общей задолженности предприятия к общей сумме собственного капитала. В… … Словарь бизнес-терминов

Совокупное воздействие на уровень прибыли за счет собственного капитала и заемного финансирования. Экономический словарь. 2010 … Экономический словарь

Совокупное воздействие на уровень прибыли за счет собственного капитала и заемного финансирования. Райзберг Б.А., Лозовский Л.Ш., Стародубцева Е.Б.. Современный экономический словарь. 2 е изд., испр. М.: ИНФРА М. 479 с.. 1999 … Экономический словарь

Финансовый рычаг - (leverage) см. Леверидж … Экономико-математический словарь

Воздействие на уровень прибыли за счет собственного капитала и заемного финансирования … Энциклопедический словарь экономики и права

Финансовый рычаг - соотношение между различными способами финансирования компании, такими, как заемный и собственный капитал. Чем выше доля заемного капитала, тем выше расходы на выплату процентов в отчете о прибылях и убытках. Если расходы на выплату процентов… … Словарь терминов по экспертизе и управлению недвижимостью

финансовый рычаг - совокупное воздействие на уровень прибыли за счет собственного капитала и заемного финансирования … Словарь экономических терминов

Определяется степенью использования заемных средств предприятия. Расчеты показывают, что увеличение доли заемных средств в финансировании пассивов повышает влияние … Словарь терминов антикризисного управления

Финансовый левередж, Финансовый рычаг, Финансовая зависимость (FINANCIAL LEVERAGE) - Соотношение заемных и собственных средств предприятия. В Российской Федерации нормативного определения данного понятия не существует. Финансовый левередж как соотношение собственного и заемного капиталов означает потенциальную возможность влиять … Словарь терминов по управленческому учету

финансовый левередж - финансовый рычаг финансовая зависимость Соотношение заемных и собственных средств предприятия. В Российской Федерации нормативного определения данного понятия не существует. Финансовый левередж как соотношение собственного и заемного капиталов… … Справочник технического переводчика

Книги

• Финансовый рычаг добра. Новые горизонты благотворительности и социального инвестирования , Лестер Саламон. Цитата "Финансовый кризис… сделал социально преобразующие инвестиции привлекательными" . Лестер Саламон О чем книга О современных инновационных механизмах и новых возможностях финансирования…
• Финансовый рычаг добра: Новые горизонты благотворительности и социального инвестирования , Лестер Саламон. Книга о современных инновационных механизмах и новых возможностях финансирования проектов в сфере благотворительности и социального предпринимательства именносейчас, когда необходим прорыв в…

Финансовый рычаг - это фактор изменения финансовых результатов, выражающийся в структуре источников финансирования и измеряемый, в частности, как соотношение заемного и собственного капиталов.

Если доля заемного капитала в сумме долгосрочных источников велика, говорят о высоком значении финансового рычага и высоком финансовом риске.

При прочих равных условиях привлечение заемного капитала сопровождается ростом финансового рычага и соответственно увеличением финансового риска, олицетворяемого с данной фирмой.

Расчет финансового рычага производится в программе ФинЭкАнализ в блоке Расчет эффекта финансового рычага .

Эффект финансового рычага - формула

Эффект финансового рычага,% = (1 - Снп) * (КВРа - ПК) * 3К / СК

• Снп – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;
• КВРа – коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов),%;
• ПК – средний размер процентов за кредит, уплачиваемый предприятием за использование заемного капитала,%
• ЗК – средняя сумма заемного капитала;
• СК – средняя сумма собственного капитала.

Эффект финансового рычага - что показывает

Это показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при разных уровнях использования заемных средств в структуре капитала.

У роста эффекта финансового рычага есть пределы. Снижение уровня финансовой устойчивости предприятия при повышении используемой доли заемного капитала приводит к увеличению риска банкротства. Это вынуждает кредиторов увеличивать уровень кредитной ставки с учетом включения в нее возрастающей премии за дополнительный финансовый риск. При высоком коэффициенте финансового рычага (при котором использование заемного капитала не дает прироста рентабельности собственного капитала) дифференциал будет сведен к нулю.

В отдельных случаях дифференциал финансового рычага принимает отрицательную величину, при которой рентабельность собственного капитала снизится (часть прибыли, генерируемой собственным капиталом, уходит на погашение высоких ставок процента за кредит).

Таким образом, увеличение коэффициента финансового рычага (привлечение дополнительного заемного капитала) целесообразно при условии, что дифференциал больше нуля. Отрицательное значение дифференциала финансового рычага ведет к снижению рентабельности собственного капитала. В этом случае либо снижают стоимость привлечения заемного капитала, либо отказываются от его использования.

Расчет эффекта финансового рычага дает возможность определить финансовую структуру капитала с позиций выгодного его использования, т.е. выявить предельную долю использования заемного капитала для каждого конкретного предприятия. Однако расчетный показатель предельной доли использования заемного капитала не всегда соответствует менталитету финансовых менеджеров в части допустимого уровня риска снижения финансовой устойчивости предприятия. С этих позиций порог предельной доли использования заемных средств при формировании структуры капитала может быть снижен.

Синонимы

финансовый леверидж

Страница была полезной?

Еще найдено про финансовый рычаг

1. Особенности анализа консолидированной отчетности (на примере анализа показателей финансового рычага) Выполнен анализ показателей финансового рычага реальной компании Статья может быть полезна специалистам финансовых служб принимающим финансовые решения в
2. Анализ состояния и использования заемного (привлеченного) капитала на основе бухгалтерской (финансовой) отчетности Эффект финансового рычага еще можно характеризовать как приращение к рентабельности собственного капитала за счет использования кредита
3. Определение уровня риска неплатежеспособности предприятия на основе анализа виртуальной клиентской базы OLS Перед построением регрессий математически описывающих рассмотренные теории приращения в финансовом рычаге компаний были проверены на независимость Целью этой процедуры являлась проверка гипотезы о случайности
4. Эффективность использования заемного капитала К этим факторам относятся изменение плеча финансового рычага т е соотношения собственного и заемного капитала рентабельность общего капитала ROA уровень налогообложения
5. Структура капитала и финансовая устойчивость организации: практический аспект Поэтому для того чтобы уравновесить финансовый рычаг и финансовую устойчивость а затем направить их в сторону повышения необходимо рассмотреть следующие ситуации
6. Статистический анализ взаимосвязей показателей управления капиталом и рыночной стоимости публичных компаний России По плену финансового рычага D E представленные компании в период 2000 2008 гг количественно неоднородны коэффициент вариации
7. Формирование скоринговой модели оценки кредитоспособности корпоративного заемщика Мама собственный капитал составляет 10 000 руб что приводит к искажению соответствующих показателей финансовый рычаг равен 181 957 при среднеотраслевых значениях в диапазоне 0,7-1,5 Таблица 5 Финансовые показатели
8. Операционный рычаг 1,59 1,75 1,66 1,75 3,27 1,52 1,38 1,45 Финансовый рычаг - 1,60 1,18 1,12 1,02 1,28 1,05 1,30 Совокупный операционный и финансовый рычаг
9. Модель оценки капитальных активов как инструмент оценки ставки дисконтирования D E - финансовый рычаг финансовый леверидж Если предположить что компания X функционирует на основе только собственного капитала т
10. Предупреждение ошибок в оценке инвестиционных проектов: ставки дисконтирования В статье С В Черемушкина 19 было продемонстрировано что риск налоговой экономии изменяется вместе с финансовым рычагом Для расчета ставки дисконтирования налоговой экономии требуются достаточно сложная финансовая модель и знание
11. Обоснование финансовых решений в управлении структурой капитала малых организаций Эффект финансового рычага показывает изменение собственного капитала организации за счет привлечения заемных средств Положительный эффект финансового
12. Финансовая устойчивость организации и критерии структуры пассивов Величина собственного капитала тыс руб Финансовый рычаг коэф гр 1 гр 2 Beta-коэффициенты сравнимых компаний коэф Неотрегулированные beta-коэффициенты сравнимых компаний
13. Оценка эффективности использования собственного и заемного капитала предприятия Следовательно финансовый рычаг становится главной причиной как повышения суммы и уровня прибыли на собственный капитал так
14. привлекательность финансовый рычаг -0,292932 Финансовая привлекательность уровень риска где log Investment appeat степень инвестиционной привлекательности компании
15. ROE L - рентабельность собственного акционерного капитала с учетом финансовой рычага % в год Определяется по формуле ROE L ROE U ROE U -
16. Разработка модели оптимизации структуры капитала промышленного предприятия в условиях неустойчивого финансового развития WACC показателя эффекта финансового рычага ЭФР экономической добавленной стоимости EVA Результаты проведенной оценки представлены в табл 1. Таблица
17. Обоснование управленческих решений на основе маржинального анализа В чем же заключается действие финансового рычага Действие финансового рычага заключается в том что предприятие которое использует заемные средства меняет

Финансовым плечом (кредитное плечом, финансовым рычагом, кредитном рычагом, финансовый левериджем) для участников маржинальной торговли на глобальном валютном рынке Форекс, а также фондовом, товарном и фьючерсном рынках называют отношение заёмных средств к собственным средствам (говоря другими словами, соотношение между капиталом заёмным и капиталом собственным). Кроме того, финансовым плечом, а также эффектом финансового плеча называют степень результативности от использования заёмного капитала с целью увеличения объёма торговых операций и прибыли при отсутствии достаточного для этого собственного капитала.

По своей сути размер соотношения заёмных средств к собственным средствам характеризует финансовую устойчивость участника торгов или степень взятым им на себя риска. Оплата за заёмный капитал, как правило, меньше размера дополнительной прибыли, которую он обеспечивает. Упомянутая дополнительная прибыль прибавляется к прибыли, полученной от использования собственного капитала, что в конечном итоге даёт возможность увеличить коэффициент его рентабельности. Стоит также добавить, что на валютном рынке Форекс финансовым плечом в практическом плане называют, кроме того, коэффициент, который показывает соотношение цены торговой сделки к тем финансовым средствам, которые должны иметься у трейдера для её заключения.

Важно также отметить, что финансовое плечо может появляться лишь в том случае, когда участник валютных торгов использует заёмные средства (чаще всего при маржинальной торговле). Как правило, на товарном рынке по его правилам требуется финансовое обеспечение как минимум 50 % от суммы сделки. Таким образом, для заключения сделки, к примеру, на 200 тысяч долларов трейдер должен иметь депозит на сумму не менее 100 тысяч долларов. Что касается, рынка ценных бумаг или рынка обмена валютами, то здесь заключение контракта требует, как правило, внесения гарантийного обеспечения в размере от 2 до 15% от общей суммы сделки. То есть для совершения сделки на 200 тысяч долларов необходимо иметь в наличии, соответственно, от 4 до 30 тысяч долларов.

В практике, которая принята в маржинальной торговле, величина финансового плеча записывается как коэффициент, показывающий соотношение суммы внесённого трейдером залога к размеру предоставленного ему кредита. К примеру, маржинальные требования в 25 % будут соответствовать финансовому плечу 1:5 (произносится, «один к пяти»), а требования в 1 % будут соответствовать плечу 1:100 (произносится, «один к ста»). В этих случаях говорят, что трейдер получил для проведения торговых операций сумму/, в 5 (100) раз превышающую размер его собственного залогового депозита. Очевидно, что использование кредитного рычага не только увеличивает возможность получения прибыли, но и повышает степень риска торговой операции.

Финансовый рычаг у компании возникает в результате привлечения заемного капитала для финансирования ее деятельности. Наиболее распространенными формами привлечения заемного капитала для компаний являются банковские кредиты и эмиссия облигаций. Привлеченные средства могут быть направлены на расширение масштабов деятельности, замену или модернизацию промышленного оборудования, осуществление инвестиционных проектов и т.п., что преследует цель получения дополнительной прибыли.

Получение банковского кредита требует от заемщика соответствия определенным критериям, среди которых немаловажную роль играют его текущие финансовые показатели и кредитная история. В случае принятия банком положительного решения компания получает дополнительное финансирование, которое при условии эффективного использования поможет получить дополнительную прибыль.

Эмиссия облигаций является альтернативой банковскому кредиту, поскольку компания предлагает свои долговые обязательства напрямую потенциальным инвесторам. Однако, как и в случае с кредитом, эмитент обязуется выплачивать проценты по фиксированной или плавающей процентной ставке, а также вернуть основную сумму по истечении срока, оговоренного в условиях эмиссии.

В общем и целом, привлечение дополнительного финансирования, при условии его эффективного использования, позволяет получить дополнительную прибыль, что приводит к росту рентабельности собственного капитала. Поэтому эффективность использования заемного капитала оценивается с помощью такого показателя как прибыль на акцию (англ. Earnings per Share). Чтобы лучше разобраться в ситуации, рассмотрим воздействие финансового рычага н примере.

Предположим, что существуют две компании с одинаковым размером активов, выручкой, постоянными и переменными затратами, но с разной структурой капитала.

* Заемный капитал у Компании Б является результатом эмиссии облигаций с фиксированной процентной ставкой 7% годовых.

** Налог на прибыль для обеих компаний составляет 30%.

*** Номинальная стоимость одной простой акции у обеих компаний одинакова и составляет 10 у.е.

Давайте рассмотрим воздействие финансового рычага на обе компании при двух альтернативных сценариях развития событий.

А) Объем продаж возрастет на 3%.

Б) Объем продаж снизится на 5%.

В случае, если объем продаж у обеих компаний возрастет на 3%, то аналогичным образом увеличатся и переменные затраты. Таким образом, величина операционного дохода для обеих компаний будет одинаковой.

EBIT = 30000000*1,03+20000000*1,03-7000000=3300000 у.е.

Прибыль до налогообложения у Компании А будет равна операционному доходу 3300000 у.е., а у Компании Б ее размер будет меньше на величину процентов 420000 у.е.

EBT Компания Б = 3300000-420000=2880000 у.е.

Следовательно, величина чистой прибыли для обеих компаний будет разной.

Чистая прибыль Компания А = 3300000*0,7=2310000 у.е.

Чистая прибыль Компания Б = 2880000*0,7=2016000 у.е.

Прибыль на акцию у Компании А составит 3,30 у.е., а у Компании Б 5,04 у.е.

EPS Компания А = 2310000/1000000=2,31 у.е.

EPS Компания Б = 2016000/400000=5,04 у.е.

Таким образом, прибыль на акцию у Компании А возросла на 10%, а у Компании Б на 11,5%.

Изменение EPS Компания А = (2,31-2,10)/2,10*100%=10%

Изменение EPS Компания Б = (5,04-4,52)/4,52*100%=11,5%

Разница в скорости прироста прибыли на акцию объясняется финансовым рычагом, который возник в результате использования заемного капитала Компанией Б.

Влияние финансового рычага также проявится и при развитии второго сценария, когда объем реализации у обеих компаний снизится на 5%. Поскольку величина общих переменных затрат снизится пропорционально объему реализации, то величина операционного дохода для обеих компаний составит 2500000 у.е.

EBIT = 30000000*0,95+20000000*0,95-7000000=2500000 у.е.

Величина прибыли до налогообложения у Компании А будет равна величине операционного дохода 2500000 у.е., а у Компании Б ее размер будет меньше на величину процентов 420000 у.е.

EBT Компания Б = 2500000-420000=2080000 у.е.

Таким образом, величина чистой прибыли для обеих компаний будет разной.

Чистая прибыль Компания А = 2500000*0,7=1750000 у.е.

Чистая прибыль Компания Б = 2080000*0,7=1456000 у.е.

Следовательно, прибыль на акцию у Компании А составит 1,75 у.е., а у Компании Б 3,64 у.е.

EPS Компания А = 1750000/1000000=1,75 у.е.

EPS Компания Б = 1456000/400000=3,64 у.е.

При этом, прибыль на акцию у Компании А снизилась на 16,7%, а у Компании Б на 19,5%.

Изменение EPS Компания А = (1,75-2,10)/2,10*100%=-16,7%

Изменение EPS Компания Б = (3,64-4,52)/4,52*100%=-19,5%

При таком сценарии развития событий эффект финансового рычага привел к тому, что у Компании Б прибыль на акцию снизилась в большей степени, чем у Компании А.

Приведенный выше пример показал, что финансовый рычаг оказывает влияние на изменение такого показателя как прибыль на акцию. При этом, чем выше будет доля заемного капитала, тем более чувствительной будет величина прибыли на акцию к изменению величины операционного дохода. Графически эта зависимость будет выглядеть следующим образом.

Как мы можем видеть, у Компании А, которая не использует финансовый рычаг, прибыль на акцию менее чувствительна к изменению величины операционного дохода. Напротив, у Компании Б, использующей финансовый рычаг, прибыль на акцию изменяется более высокими темпами при изменении операционного дохода. Другими словами, у компании с более высоким финансовым рычагом прибыль на акции будет расти быстрее по мере роста операционного дохода. Однако в случае его снижения, темпы снижения прибыли на акцию также будут более высокими.

Финансовый рычаг характеризует соотношение всех активов с собственным капиталом, а эффект финансового рычага исчисляется соответственно его умножением на показатель экономической рентабельности, то есть характеризует рентабельность собственного капитала (отношение прибыли к собственному капиталу).

Эффект финансового рычага – это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.

Предприятие, использующее только собственные средства, ограничивает их рентабельность примерно двумя третями экономической рентабельности.

РСС – чистая рентабельность собственных средств;

ЭР – экономическая рентабельность.

Предприятие, использующее кредит, увеличивает либо уменьшает рентабельность собственных средств, в зависимости от соотношения собственных и заемных средств в пассиве и от величины процентной ставки. Тогда и возникает эффект финансового рычага (ЭФР):

(3)

Рассмотрим механизм финансового рычага. В механизме выделяют дифференциал и плечо финансового рычага.

Дифференциал – разница между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента (СРСП) по заемным средствам.

Из-за налогообложения от дифференциала остаются, к сожалению, только две трети (1/3 – ставка налогообложения прибыли).

Плечо финансового рычага – характеризует силу воздействия финансового рычага.

(4)

Соединим обе составляющие эффекта финансового рычага и получим:

(5)

(6)

Таким образом, первый способ расчета уровня эффекта финансового рычага:

(7)

Кредит должен приводить к росту финансового рычага. Пи отсутствии такого увеличения кредит лучше вообще не брать или по крайней мере рассчитывать предельно максимальный объем кредита, который приводит к росту.

Если ставка кредита выше уровня экономической рентабельности туристского предприятия, то наращивание объема производства за счет этого кредита приведет не к возврату кредита, а к превращению деятельности предприятия из рентабельной в убыточную.

Здесь следует выделить два важных правила:

1. Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансового рычага, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча финансового рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены своего «товара» – кредита.

2. Риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск; чем меньше дифференциал, тем больше риск.

Не стоит увеличивать любой ценой плечо финансового рычага, нужно регулировать его в зависимости от дифференциала. Дифференциал не должен быть отрицательным. И эффект финансового рычага в мировой практике должен быть равен 0,3 – 0,5 уровня экономической рентабельности активов.

Финансовый рычаг позволяет оценить влияние структуры капитала предприятия на прибыль. Расчет данного показателя целесообразен с точки зрения оценки эффективности прошлой и планирования будущей финансовой деятельности предприятия.

Преимущество рационального использования финансового рычага заключается в возможности извлечения дохода от использования капитала взятого в долг под фиксированный процент в инвестиционной деятельности, приносящей более высокий процент, чем уплачиваемый. В практике на значение финансового рычага влияет сфера деятельности предприятия, юридические и кредитные ограничения и так далее. Слишком высокое значение финансового рычага опасно для акционеров, так как сопряжено со значительной долей риска.

Коммерческий риск означает неуверенность в возможном результате, неопределенность этого результата деятельности. Напомним, что риски делятся на два вида: чистые и спекулятивные.

Финансовые риски – это спекулятивные риски. Инвестор, осуществляя венчурное вложение капитала, заранее знает, что для него возможны только два вида результатов: доход или убыток. Особенностью финансового риска является вероятность наступления ущерба в результате проведения каких-либо операций в финансово-кредитной и биржевой сферах, совершения операций с фондовыми ценными бумагами, то есть риска, который вытекает из природы этих операций. К финансовым рискам относятся кредитный риск, процентный риск, валютный риск, риск упущенной финансовой выгоды.

Понятие финансового риска тесно связано с категорией финансового левериджа. Финансовый риск – это риск, связанный с возможным недостатком средств для выплаты процентов по долгосрочным ссудам и займам. Возрастание финансового левериджа сопровождается повышением степени рискованности данного предприятия. Это проявляется в том, что для двух туристских предприятий, имеющих одинаковый объем производства, но разный уровень финансового левериджа, вариация чистой прибыли, обусловленная изменением объема производства, будет неодинакова – она будет больше у предприятия, имеющего более высокое значение уровня финансового левериджа.

Эффект финансового рычага можно также трактовать как изменение чистой прибыли на каждую обыкновенную акцию (в процентах), порождаемое данным изменением нетто-результата эксплуатации инвестиций (тоже в процентах). Такое восприятие эффекта финансового рычага характерно в основном для американской школы финансового менеджмента.

С помощью этой формулы отвечают на вопрос, на сколько процентов изменится чистая прибыль на каждую обыкновенную акцию при изменении нетто-результата эксплуатации инвестиций (прибыльности) на один процент.

После ряда преобразований, можно перейти к формуле следующего вида:

Отсюда вывод: чем больше проценты и чем меньше прибыль, тем больше сила финансового рычага и тем выше финансовый риск.

При формировании рациональной структуры источников средств нужно исходить из следующего факта: найти такое соотношение между заемными и собственными средствами, при котором стоимость акции предприятия будет наивысшей. Это, в свою очередь, становится возможным при достаточно высоком, но не чрезмерном эффекте финансового рычага. Уровень задолженности является для инвестора рыночным индикатором благополучия предприятия. Чрезвычайно высокий удельный вес заемных средств в пассивах свидетельствует о повышенном риске банкротства. Если же туристское предприятие предпочитает обходиться собственными средствами, то риск банкротства ограничивается, но инвесторы, получая относительно скромные дивиденды, считают, что предприятие не преследует цели максимизации прибыли, и начинают сбрасывать акции, снижая рыночную стоимость предприятия.

Существует два важных правила:

1. Если нетто-результат эксплуатации инвестиций в расчете на акцию невелик (а при этом дифференциал финансового рычага обычно отрицательный, чистая рентабельность собственных средств и уровень дивиденда – пониженные), то выгоднее наращивать собственные средства за счет эмиссии акций, чем брать кредит: привлечение заемных средств обходится предприятию дороже привлечения собственных средств. Однако возможны трудности в процессе первичного размещения акций.

2. Если нетто-результат эксплуатации инвестиций в расчете на акцию велик (а при этом дифференциал финансового рычага чаще всего положительный, чистая рентабельность собственных средств и уровень дивиденда – повышенные), то выгоднее брать кредит, чем наращивать собственные средства: привлечение заемных средств обходится предприятию дешевле привлечения собственных средств. Очень важно: необходим контроль над силой воздействия финансового и операционного рычагов в случае их возможного одновременного возрастания.

Поэтому следует начать с расчетов чистой рентабельности собственных средств и чистой прибыли на акцию.

(10)

1. Темпы наращивания оборота предприятия. Повышенные темпы роста оборота требуют и повышенного финансирования. Это связано с возрастанием переменных, а зачастую и постоянных затрат, почти неизбежным разбуханием дебиторской задолженности, а также с множеством иных самых разных причин, в том числе с инфляцией издержек. Поэтому на крутом подъеме оборота фирмы склонны делать ставку не на внутреннее, а на внешнее финансирование с упором на возрастание доли заемных средств в нем, поскольку эмиссионные расходы, издержки первичного размещения акций и последующие выплаты дивидендов чаще всего превышают стоимость долговых инструментов;

2. Стабильность динамики оборота. Предприятие со стабильным оборотом может позволить себе относительно больший удельный вес заемных средств в пассивах и более значительные постоянные расходы;

3. Уровень и динамика рентабельности. Замечено, что наиболее рентабельные предприятия имеют относительно низкую долю долгового финансирования в среднем за длительный период. Предприятие генерирует достаточную прибыль для финансирования развития и выплаты дивидендов и обходится во все большей и большей степени собственными средствами;

4. Структура активов. Если предприятие располагает значительными активами общего назначения, которые по самой своей природе способны служить обеспечением кредитов, то увеличение доли заемных средств в структуре пассива вполне логично;

5. Тяжесть налогообложения. Чем выше налог на прибыль, чем меньше налоговых льгот и возможностей использовать ускоренную амортизацию, тем более притягательно для предприятия долговое финансирование из-за отнесения хотя бы части процентов за кредит на себестоимость;

6. Отношение кредиторов к предприятию. Игра спроса и предложения на денежном и финансовом рынках определяет средние условия кредитного финансирования. Но конкретные условия предоставления данного кредита могут отклоняться от средних в зависимости от финансово-хозяйственного положения предприятия. Конкурируют ли банкиры за право предоставить предприятию кредит, или деньги приходится вымаливать у кредиторов – вот в чем вопрос. От ответа на него во многом зависят реальные возможности предприятия по формированию желательной структуры средств;

8. Приемлемая степень риска для руководителей предприятия. Люди, стоящие у руля, могут проявлять большую или меньшую консервативность в смысле определения допустимого риска при принятии финансовых решений;

9. Стратегические целевые финансовые установки предприятия в контексте его реально достигнутого финансово-хозяйственного положения;

10. Состояние рынка кратко- и долгосрочных капиталов. При неблагоприятной конъюнктуре на рынке денег и капиталов зачастую приходится просто подчиняться обстоятельствам, откладывая до лучших времен формирование рациональной структуры источников средств;

11. Финансовая гибкость предприятия.

Пример.

Определение величины финансового рычага хозяйственной деятельности предприятия на примере гостиницы «Русь». Определим целесообразность величины привлекаемого кредита. Структура средств предприятия представлена в Табл 1.

Таблица 1

Структура финансовых средств предприятия гостиницы «Русь»

Показатель	Величина
Исходные значения
Актив гостиницы за вычетом кредитной задолженности, млн. руб.	100,00
Заемных средств, млн. руб.	40,00
Собственных средств, млн. руб.	60,00
Нетто-результат эксплуатации инвестиций, млн. руб.	9,80
Издержки по обслуживанию долга, млн. руб.	3,50
Расчетные значения
Экономическая рентабельность собственных средств, %	9,80
Средняя расчетная ставка процента, %	8,75
Дифференциал финансового рычага без учета налога на прибыль, %	1,05
Дифференциал финансового рычага с учетом налога на прибыль, %	0,7
Плечо финансового рычага	0,67
Эффект финансового рычага, %	0,47

По этим данным можно сделать следующий вывод: гостиница «Русь» может брать кредиты, но дифференциал близок к нулю. Незначительные изменения в производственном процессе или повышение процентных ставок могут «перевернуть» эффект рычага. Может наступить момент, когда дифференциал станет меньше нуля. Тогда эффект финансового рычага будет действовать во вред гостинице.